来源：反做空研究中心

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中融财经

昔日，房地产行业的火爆带动了产业链的上端下端，上到建材，下到物业服务都吃到了房地产的红利。但如今，房地产行业的爆发期已过，再加上近几年房地产政策的收紧，调控力度的加大，房地产行业的增长似乎也到头了，国内不少房地产巨头纷纷谋求转型，此前吃着房地产红利的上下游也开始感受到压力。而在此背景下，这家防盗门公司寻求在上交所上市也显得十分艰难。

王力安防科技股份有限公司（以下简称“王力安防”）的IPO申请再10月15日顺利通过上会审核。此次王力安防预计在上交所主板上市，募集资金7亿元，主要用于生产基地建设和补充流动资金。

盈利能力逐年下滑

公司上市首先都要讲一个好故事，如果你没有一个好故事，那么你就必须证明自己的盈利能力。一个上市公司可以没有好故事，但是不能没有盈利能力，毕竟没有投资人会买一支会不能给自己带来利益的股票。

而王力安防就是这么一家没有好故事，盈利能力还大幅度下滑的公司。

据招股书披露，王力安防在年至年的综合毛利率分别为37.61%、32.92%和28.45%，呈现出逐年下降的趋势，且下降幅度还较大，两年下降了近10%。对于公司的盈利能力存在较大影响。

据王力安防表示，综合毛利率下降的原因主要在于行业整体环境。一方面，新住宅开发和二手房交易与装修的需求增速下降；另一方面，安全门、锁行业市场集中度不高，行业竞争较为激烈，市场需求缩小的情况下，行业竞争加剧，导致行业整体毛利率水平承压。

据招股书显示，年至年上半年，公司实现营收分别为14.50亿元、17.14亿元和17.27亿元和7.85亿元；年至年的扣非后的净利润分别为2.15亿元、1.83亿元和1.33亿元。可以明显看到，从年开始，王力安防的营业收入的增速开始大幅度下降，扣非后的净利润也呈现出逐年下降的趋势。

值得注意的是，年和年的营收相当，但营业利润却相差了多万，扣非后的净利润也相差了多万。如果按照王力安防在招股书给出的解释，造成这两年净利润差距的主要原因就在于核心产品的成本的提高。

王力安防的核心产品是钢质门，在公司主营业务收入的占比始终保持在80%以上，最高时甚至接近90%。其原材料钢材的价格上涨导致钢质门的毛利率下降，王力安防的钢质门毛利率从年的39.62%下降至年的28.86%，两年下滑幅度达到10.76%。所以才导致公司年至年的营收虽然保持增长，但是净利润却出现大幅度下降。

另外一点值得注意的是，作为一家主要产品为钢质安全门的门业公司，招股书中进行比较的同行公司的主营业务却是木门或者墙幕系统行业公司。

而其招股书提到的主要竞争对手，步阳集团、盼盼安居门、重庆美心贝斯特均没有做出行业数据对比。

中融财经发现，步阳和盼盼因为没有上市，所以没有毛利率数据。但是重庆美心贝斯特已在新三板上市，据其历往数据显示，其毛利率整体水平虽然没有王力安防高，但是在同样钢材原材料涨价的背景下，美心门的毛利率下滑程度却比王力安防小的多，除年毛利率最低在11.72%之外，年至年的毛利率始终保持在13%~15%的范围内。

就算再王力安防招股书中对比的非钢质门制造公司中，王力安防在报告期内的毛利率下降幅度也是最大的。

招股书漏洞重重，问题多多

虽然盈利能力下降，但是整体来看，王力安防每年的净利润还是相当高的。与之相对的其员工的待遇低。

招股书显示，截至报告期末，年末、年末、年末、年6月末，王力安防的员工人数分别为人、人、人、人。总员工人数保持比较稳定的数字。但是报告期内，发行人未缴纳社会保险和住房公积金的人数占期末总员工数的比例却相当高。年的比例甚至高达96.93%，之后的年和年的比例也相当高，分别为94.44%和86.72%，直到年上半年才有大幅度的下降，但依旧有64.95%。也就是超过一半以上的员工均没有住房公积金。

此外，员工的工资待遇也仅达到当地平均工资的水平。

据招股书显示，王力安防共有四个地区员工，除杭州地区的员工工资远高于当地平均工资水平外，其他地区的员工工资水平基本上都只是高出当地平均工资几百元左右。

另外，其年和年前五大供应商之一的河南森程商贸有限公司也疑似是一家皮包公司。据国家企业信用信息公示系统显示，该公司自年11月成立以来的每年年度报告中社保信息均是0人。据天眼查数据显示，其年的销售额和纳税额也均为0。

而王力安防的招股书显示，河南森程商贸有限公司在年和年的为其贡献的销售额分别为.48万元和.47万元。年，河南森程商贸却突然从客户名单中消失了。同时，在各大地图应用上，都在郑州市搜索不到河南森程商贸的名字。

王力安防年年前五大供应商之一的上海盯旺实业有限公司也与前面的河南森程如出一辙。据天眼查显示，盯旺实业成立于年4月，注册资金万元，仅成立一年时间就成为王力安防的五大供应商之一，并为王力安防每年供应价值万左右的卷钢原材料，并且就其供应的卷钢种类来说，涉及冷轧、镀锌、热轧、酸洗多种卷钢，是王力安防的五大供应商中产品种类最丰富的一家。以一家注册资金不过万，成立才一年的公司来说，这几乎是不可能的。

另外，国家企业信用信息公示系统也显示，盯旺实业自成立以来没有任何员工社保的缴纳记录。

和河南森程一样，盯旺实业也在年消失在供应商的名单中，取而代之的是一家名叫上海缔皇实业的公司，同样提供冷轧、镀锌、热轧、酸洗卷钢。通过天眼查发现，这家公司的法人与盯旺实业的法人均叫马强，企业电话也是同一个，而其注册资金也是万，成立于年5月。

王力安防此次募集资金的用途中，主要是用于新增36万套物联网智能家居生产基地建设项目，但是据网络检索得知，早在年该项目就已招标，年已经开始施工，到了年的一则新闻报道中可以看出，该项目还是建设中。另外，在该报道中披露，该项目的总投资是13.1亿元，与招股书的9.68亿元投资总额并不相符。

招股书显示该项目建设期为3年。经历了两年招标，四年施工建设，上市募资后还要再建三年，不知道最后能建出什么来。

负面新闻频发

除财报上的种种问题之外，王力安防还有不少负面新闻。

据裁判文书网显示，王力安防安徽办事处的一名仓库管理员利用职务之便监守自盗，将仓库内樘防盗门私自卖给经销商，并将所得货款据为己有。这起监守自盗的案件背后反映出的是王力安防内部管控的稀松，规范不到位的问题。

产品制造生产过程上，王力安防还曾出现过严重的事故。据招股书披露，其子公司王力门业曾发生过一起机械伤害事故，造成一人死亡。当地安监局对王力门业出具了《行政处罚决定书》，认定为落实好安全生产管理工作职责，并罚款21万元。

招股书问题重重，盈利能力大幅度下滑的王力安防在10月15日顺利过会，算是侥幸闯过了第一关，但是能否收到资本市场的青睐，这还是一个问题。