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报告出品方/分析师：天风证券研究所/范张翔、尉鹏洁

公司深耕安全门、锁行业二十余年，旗下拥有王力、能诚、华爵三大品牌，产品包括钢质安全门、木门、机械锁、智能锁等，在浙江、四川共建有6大产业园区，是碧桂园、融创、绿地、华润、世茂等头部地产商的战略合作伙伴，销售网络覆盖全国。

1.国内安全门、锁行业首家上市公司，产品力推动营收稳步提升

王力安防科技股份有限公司是国内安全门、锁行业首家上市公司，自年起致力于门、锁类产品的研发、生产与销售，产品包括钢质安全门、木门、机械锁、智能锁等，旗下拥有王力、能诚、华爵三大品牌，总部位于“中国门都”浙江永康，在浙江、四川共建有6大产业园区，产品通过经销与工程渠道销售至全国各地。

1.1.深耕行业二十余年，工程、经销双轮驱动

公司深耕门、锁行业二十余年。年王力机械制造有限公司成立，年进军防盗门、锁行业，此后多次获得国家发明专利，成为国家标准与公安部标准制定单位；年，公司与全球知名智能锁供应商亚萨合莱合资建立公司；年，创立华爵品牌，主打高端市场；年，创立能诚品牌，产品风格时尚、性价比高，能诚自动化厂区正式投产；年公司产品被采用为杭州G20峰会安保用门；年，长恬智能制造基地开工建设；年，四川西部产业园开工建设；年，公司上市。

专注各类门、锁产品的研发，工程、零售渠道双轮驱动。公司产品包括钢质安全门、以木门为代表的其他门类、机械锁和智能锁，其中锁具产品通常与安全门一同销售，部分智能锁产品通过线下经销商或线上平台单独销售。公司自主研发了特能防盗锁、特防防盗锁、安全物联智能锁等多个行业领先的核心技术，以优良的产品质量建立品牌声誉，同时，公司还拥有近家达到一定规模的经销商，并与世茂、融创、绿城等多家知名房地产企业保持良好的战略合作关系，构建了完善的销售网络。

1.2.股权结构稳定，实际控制人家族合计持股77.9%

公司股权结构稳定。公司控股股东为王力集团有限公司，实际控制人为王跃斌及其妻女陈晓君和王琛，三人通过王力集团、王力电动车、华爵集团、华爵投资与共久投资分别间接持有公司34.7%、20.7%和15.7%的股份，此外，陈晓君直接持有公司6.8%的股份，三人合计持有公司77.9%的股份。员工持股平台共久投资持股5.08%，深度绑定中高层管理团队利益。

1.3.收入：21H1营收达10.21亿元，较19H1+30.1%，规模稳步增长

公司营收规模稳步增长，上半年营业总收入达10.21亿元。-年，公司实现营业总收入14.50/17.15/17.27/19.51/21.14亿元，同比增长18.2%/0.7%/12.9%/8.4%。H1公司实现营业总收入10.21亿元，同比+50.7%，较19年同期+30.1%。

公司营收具有季节性，一季度为淡季，二、三、四季度收入占比相对平均。-年，公司一季度收入分别占全年的11.7%/11.2%/12.4%/7.4%，受天气与传统节日等因素影响，销售额相对较低，二、三、四季度占比均在30%左右，较为均衡。

1.3.1.安全门贡献超70%营收，21H1智能锁占比提升至6.4%

公司超过7成营收来自钢质安全门。-H1钢质安全门销售额分别为12.36/14.05/13.38/14.74/15.79/7.49亿元，同比+13.7%/-4.8%/+10.2%/+7.2%/+46.7%，其中21H1较19年同期+25.7%，收入占比由年的85.2%下降至21H1的73.4%,主要由于其他产品占比上升。

其他门、智能锁呈快速增长势头，占比持续提升。-H1，以木门、装甲门、铜门和金木门等为代表的其他门类产品实现销售额1.67/2.25/2.57/3.36/3.70/1.70亿元，同比+34.7%/+14.2%/+30.9%/+10.2%/43.4%，其中21H1较19年同期+29.4%，收入占比由11.5%上升到16.7%；智能锁售额分别为0.04/0.38/0.73/0.77/1.03/0.65亿元，同比+.5%/+92.3%/+5.9%/+34.2%/.6%，21H1较19年同期+.7%，收入占比由0.3%迅速上升至6.4%。消费升级大趋势下，其他门类产品与智能锁等单价较高产品销量逐年上升，占收入比也随之提升。

1.3.2.国内市场为主要销售市场，其中东区、北区占比高

99%以上销售来自国内市场，其中东区、北区占比高。-年公司国内市场销售收入实现14.03/16.66/16.63/18.83/20.50亿元，同比+18.7%/-0.2%/+13.2%/+8.9%，占主营业务比例均保持在99.5%以上，其中东区、北区线下销售占比较高，分别保持占比40%/20%以上，南区占比由12.7%逐步提升至18.7%。

图10：-年公司国内市场主营业务收入（亿元）

图11：-年国内市场各地区线下营收占比

1.4.利润：21H1归母净利润0.77亿元，较19H1+23.9%

21H1归母净利润实现0.77亿元，同比+30.3%，盈利能力受原材料价格影响短期承压。-H1，公归母净利润为1.41/2.05/1.48/2.11/2.40/0.77亿元，同比+45.2%/-27.6%/42.1%/13.6%/30.3%，21H1较19H1增长23.9%。-H1公司毛利率为37.6%/32.9%/28.5%/29.2%/31.8%/28.4%，同比-4.7pct/-4.5pct/+0.8pct/+2.6pct/-1.4pct，毛利率有所下滑，但整体维持在较高水平，一方面由于行业集中度不高，竞争激烈，行业整体毛利率水平承压，另一方面，近期原材料价格显著上涨，虽然公司依靠自身品牌价值与产品力进行了提价与成本转嫁，毛利率仍受到小幅影响。-年净利率基本保持稳定，21H1受原材料影响短期承压，下滑至7.6%。

分产品来看，智能锁毛利率最高，其他门类毛利率有所提升。-H1智能锁毛利率由58.7%下降至36.5%，钢质安全门毛利率由39.6%下降至27.9%，总体呈下降趋势；随着木门产品规模效应释放，带动其他门品毛利率由年的24.4%逐步提升至21H1的31.3%。

图14：-H1公司各产品毛利率

各项费用率控制得当，总体保持稳定。-H1期间费用率为22.7%/16.8%/17.1%/16.6%/16.4%/16.6%，呈下降趋势。21H1销售/管理/财务/研发费用率分别为9.6%/4.8%/-0.6%/2.8%，同比分别-0.7pct/-0.1pct/+0.1pct/-0.7pct。

1.5.募投资金扩大产能，自动化、信息化水平提升推动降本增效

募投资金扩大产能，着力打造智能化高效工厂。公司投资9.68亿元打造物联网生产基地，其中5.30亿元为募投资金，该项目位于永康长恬，配备自动化、数字化生产设备，实现安全门的柔性生产，采用现场数据采集与分析系统、MES、PLM、ERP系统，大幅提升生产流程精细化管理水平，实现降本增效，预计于21H2进行试投产。

2.门、锁行业稳步扩容，集中度有望进一步提升

2.1.竣工回补提振刚性需求，存量房交易及重装促进更新需求

竣工持续回暖，有望带动行业刚性需求。安全门作为入户门、木门作为室内门已成为城市住宅标准配置，住宅竣工成为安全门、木门需求的主要驱动力。19年9月以来竣工进入回暖通道，20Q1受疫情短暂打断，20H2随国内疫情形势逐步稳定，竣工开始回升。21年1-7月全国住宅竣工面积为万平方米，同比+27.2%，较19年同期+14.2%。竣工回暖有望带动门类刚性需求放量。

二手房交易、旧房翻新带来门类更新需求。年1-7月，9大城市二手房成交面积万平方米，累计同比增加15.31%，较19年1-7月增加0.48%。年国务院印发《关于全面推进城镇老旧小区改造工作的指导意见》，将小区安防纳入基础类改造内容。据住建部统计，年及H1全国新开工改造小区数分别为/个。出于安全因素等考量，二手房购买者往往选择更换安全门。此外，消费升级及技术革新影响下，旧房翻新等改善性消费有望带动门类换新需求。

图18：年-H1TOP15省份新开工改造小区数（个）

2.2.预计21年入户安全门市场规模近亿，头部企业受益集中度提升

2.2.1.入户安全门产品快速革新，由铁栅式过渡到智能锁安全门

安全门主要指防盗门、防火门等功能性门。随科技进步和消费升级，除防盗、防火功能外，现代安全门还兼具保温、隔音、通风、美观等功能。安全锁为安全门最核心的配件，决定安全门的安防水平，通常与安全门一体销售。

安全门由铁栅式逐步过渡到装有智能锁的安全门。中国安全门行业始于20世纪80年代末。初代安全门以满足防盗需求为主，主要为由空实腹钢门窗企业生产的铁栅式防盗门。20纪90年代以后，市场上出现用钢板制作的全封闭安全门，安全门生产走向专业化、规模化、集群化，“王力”、“步阳”、“盼盼”等知名品牌涌现，安全门品类也逐渐丰富。21世纪以来，智能锁安全门快速发展，住宅安防逐渐趋于信息化、智能化。

上游为钢材制造、五金加工制造业，下游主要为房地产开发企业。安全门的生产原材料主要包括用于生产门板的钢材、安全门五金配件和其他辅料。钢铁为我国传统制造业，年成品钢材产量达13.25亿吨，-年CAGR达5.14%，供应充足。安全门五金配件包括锁具、门把手和铰链等，产业带主要集中在浙江永康。安全门行业下游除个人消费者外主要是房地产行业，与住宅建设和交易密切相关。

2.2.2.预计年入户安全门市场规模约亿元，21-25CAGR为7.4%

我们按照新房安装、存量房翻新两大需求测算入户安全门行业市场规模：

1）新房安装需求：

①地产政策趋严的背景下，假设年后住宅商品房销售面积保持稳定，平均每套住宅面积约90平方米，测算得出每年住宅商品房销售套数；

②假设无论精装房或非精装房，都需要配套1樘入户安全门；

③参考王力安防16年向工程端主要客户的销售均价，假设16年安全门工程端销售均价为元，且销售均价随产品技术革新及消费升级每年上涨5%；

2）存量房翻新需求：

①假设城镇存量商品房15年翻新一次，翻新比例为10%，持续10年翻新完毕；

②测算年以来住宅累计竣工面积，假设平均住宅面积为90平米/套，我们的模型显示-年城镇商品住宅存量翻新套数由万套增长至万套；

③参考电商平台销售的品牌安全门零售价，假设安全门零售均价比工程销售均价高元；

综上，我们预计年我国入户安全门行业市场规模为亿元，至年将达亿元，21-25年CAGR为7.4%。

2.2.3.行业集中度低，头部品牌优势显著

市场化程度较高，头部企业优势明显。国内安全门生产企业数千家，除部分知名品牌外，主要为地方性小厂，但产品质量良莠不齐。在国家市场监督管理总局年抽检中，87批次产品中21批次不合格，不合格率达24.1%。不合格的产品全部来自小型生产厂家，其中小型企业产品不合格率为24.6%，微型企业不合格率高达42.9%。安全门产品关乎消费者生命财产安全，而大品牌在设计、工艺及安全防护方面都具有明显优势，更受消费者信赖。

工程端品牌效应突出，头部企业将受益集中度提升。据《中国房地产开发企业强首选供应商服务商品牌测评报告》，钢制入户门品类中TOP5品牌首选率合计达64%，工程渠道品牌效应明显。未来随地产集采趋势强化、行业标准逐渐完善，头部品牌集中度有望进一步提升。

2.3.木门市场规模超1亿，集中度有望提升

年木门行业产值达亿元，需求量达1.28亿樘。至年，我国木门行业产值由亿元增长至亿元，CAGR为5.3%。年木门需求量达1.28亿樘，其中实木门/实木复合门/模压门/钢木门需求量分别为///万樘，主要来自住宅商品房精装修、存量房二次装修、保障房工程和自建房市场等。

全国木门企业数量约0家，集中度有望提升。木门行业企业数量众多，但整体企业规模偏小、生产效率不高、产品质量不够稳定，且主要为区域性品牌，全国性品牌较少。据《中国木门行业发展白皮书》，年全国木门行业销售收入约.60亿元。按照行业主要上市企业20年木门销售收入计算，江山欧派/梦天家居/欧派家居/索菲亚/好莱客市场份额分别为1.6%/0.4%/0.4%/0.2%/0.1%。消费升级趋势下，品牌力更强的头部企业更易受到消费者青睐，同时疫情客观上加速了中小企业退出行业竞争，行业集中度将有所提升。

2.4.智能门锁快速渗透，预计21年销量达万套

智能门锁规模快速增长，预计21年销量达万套。随居民收入水平提高、安全意识增强、科学技术发展，家居行业逐渐向个性化、信息化发展，智能锁成为安全门锁市场新潮流。据洛图科技调研数据，年中国智能门锁销量为万套，15-20年CAGR达52%。

20年智能锁渗透率为19.8%，仍有较大提升空间。-年我国智能锁渗透率由5%提升至19.8%，呈快速增长趋势。但与日韩80%及欧美60%的普及率相比，仍处于行业发展初期，增长空间广阔。

20年智能门锁精装配套配置率达64.6%，受益精装渗透提升有望快速放量。据奥维云网，年精装修市场智能门锁配套项目数个，同比上升41%；智能门锁配套规模达.1万套，配置率为64.6%。智能门锁日益成为各大中高端楼盘和精装修楼盘的标准配置，随精装房渗透率快速提升，智能门锁工程渠道有望快速放量。

图28：-年精装修智能门锁配套项目规模及配套率

20年智能门锁企业数量约1家，行业出现整合趋势。-年，国内智能门锁企业数量由家升至家，参与者的增加共同推动了行业扩容，智能门锁销量在此期间快速提升，但同时中低端产品质量参差不齐，同质化严重。年受疫情催化，行业中小产能开始出清，智能门锁企业数量降至约1家，CR4约49.4%。未来随市场规模快速扩张、行业洗牌加速，智能门锁行业集中度有望进一步提升。

3.卓越产品力铸造品牌价值，智能制造水平行业领先

3.1.以产品研发为核心竞争力，前瞻布局智能锁及智能家居业务

坚持“研发一代，使用一代，储备多代”的研发战略，保持核心竞争优势。公司拥有六大研发中心（门锁机械结构研发中心、智能制造研发中心、智能门锁研发中心、智能家居研发中心、工业设计研发中心与全球门锁安全性能研究测试中心），及五大研发基地，分别位于永康、杭州、上海、深圳、德国慕尼黑。此外，公司与北京大学联合建立了智能家居安全性能联合实验室，整合国内外优势资源，同步全球领先技术，引领行业发展方向。

持续加大研发投入，21H1研发费用率为2.8%。20年研发费用为0.55亿元，投入规模稳定增长。-H1公司研发费用率自1.7%上升至2.8%。截至年末，公司共有研究人员人，占公司总员工数的3.7%，职工薪酬占研发费用比例由年的32.15%上升至50.25%。

图31：-H1研发费用（亿元）及同比

产品设计

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